“油茅”两日暴跌12.6%，金龙鱼为啥不香了？

8月14日，曾经的“油茅”金龙鱼（300999.SZ）跳空大跌10.1%，创下历史新低；8月15日，空头情绪依旧居高不下，金龙鱼再次收跌2.48%，两日累计跌幅达12.6%。

(资料图片)

金龙鱼也算是正宗的消费白马，在刚上市的几个月内，颇受一众机构追捧，市值一度逼近8000亿元，然而自2021年年初开始，其股价就持续下挫，至今累计跌幅约为75%，惨遭“膝盖斩”，不过瘦死的骆驼比马大，公司目前市值仍有1958亿元。

值得一提的是，金龙鱼曾是民间股神林园的爱股，后者曾经大肆吹捧金龙鱼的长期投资价值，其麾下多只产品进入金龙鱼的前十大股东名单，但根据2021年年报显示，林园的基金似乎早已悄悄退场。

最惨半年报，消费白马也“暴雷”

暴跌的元凶是近期的半年报。资料显示，2023年上半年，金龙鱼实现营业收入1187.14亿元，同比小幅下降0.64%，同期归母净利润9.66亿元，同比下降51.13%，盈利直接腰斩。

要知道，公司一季度实现归母净利润达8.54亿元，可见公司二季度归母净利润仅为1.12亿元，为上市以来单季新低，这也是金龙鱼上市以来交出的最差的一份中报。

金龙鱼的知名度很高，一直被认为是国货品牌的佼佼者，堪称国内粮油界的“巨无霸”，但公司实际上是一家地道的外资企业，母公司是新加坡丰益国际。创始人郭鹤年，1923年出生，早年3万元起家，成为“亚洲糖王”，控制马来西亚、新加坡八成以上糖业。

金龙鱼产品品类丰富，在小包装食用油、包装面粉、包装米等赛道，市场份额常年排名首位。资料显示，公司目前主要业务包括厨房食品、饲料原料及油脂科技产品，厨房食品贡献主要营收，占比高达61.93%，主要面向零售客户及餐饮企业。

事实上，今年上半年，金龙鱼的厨房食品、饲料原料和油脂科技产品的销量较去年同期有所上涨。但是产品的价格随着大豆、大豆油及棕榈油等主要原材料价格下跌有所回落，导致营收小幅下滑，这算是行业整体面临的问题。

而对于净利润的“暴雷”，金龙鱼表示，饲料原料及油脂科技产品的利润同比降幅较大。其中，油脂科技相关产品在行情下跌的影响下，利润空间受到挤压；另外，上半年国内大豆和菜籽压榨量同比有所增长，但是大豆成本较高，再加上豆油价格下跌，导致压榨亏损。

此外，亦有观点指出，业绩下滑背后或许与下游养殖业持续不景气有关。金龙鱼食用油的生产过程中，约八成的产物为豆粕，二成产物为毛油，其中毛油被加工后就变成食用油，而剩下的八成豆粕则会被制作成饲料，据悉，目前丰苑是金龙鱼主要的饲料运营品牌，下游主要客户包括温氏、新希望、双胞胎、正大、正邦等饲料生产企业。

今年上半年，受到猪肉价格持续下跌的影响，豆粕价格也持续下行，这大概率也拖累了金龙鱼饲料原料相关业务的盈利状况。

此外，从数据我们也能直观的看出，金龙鱼盈利比较微薄，2023年上半年末公司毛利率仅为4.15%、净利率仅为0.67%；即便是前些年，金龙鱼盈利水平较高的时候，公司净利率也仅为3%左右。

这也折射出公司商业模式的特点。金龙鱼本质上是加工业，位于产业链中游，生产的是关系国计民生的产品，每个人都要吃饭，用米面油，所以终端的价格其实很难提升。

而在成本端，金龙鱼的厨房食品和饲料原料的主要原材料之一为大豆，但国产大豆远不能满足国内需求，对进口大豆依赖度较高，其价格主要参照芝加哥期货交易所大豆期货的价格确定，公司对上游缺乏定价权，遇到涨价行情便颇为被动。

对于金龙鱼的生意模式，有投资者称之为“销售端低毛利、成本端缺乏控制权”。和其消费白马，如海天味业、贵州茅台等高毛利、具备定价权的生意比起来，金龙鱼可以说勒紧裤腰带日子，公司被冠以“油茅”的名号，好像有那么一点名不副实。

发掘第二增长曲线

鉴于粮油生意是苦差事，金龙鱼自然深深明白赛道的局限性，近年来，公司不断发力多元化。

预制菜是金龙鱼重点关注的方向。

据悉，2021年9月，金龙鱼成立央厨食品事业部，“中央厨房”试图依托米、面、油、调味品等产品优势，大举入局预制菜领域；在接下来的两年里，金龙鱼先是在杭州落地了首个中央厨房杭州丰厨，开始正式生产预制菜，而后其陕西省兴平市的央厨项目正式启动供餐，为当地五家学校提供学生餐。

《2022年中国预制菜产业发展白皮书》数据显示，2022年中国预制菜市场规模达4196亿元，同比增长21.3%，预计2026年中国预制菜市场规模有望达10720亿元。而在政策端，今年中央一号文件首次写入“预制菜”，明确提到“培育发展预制菜产业”。通过各地央厨项目，金龙鱼凭借供应链的优势，有望卡位预制菜的新赛道。

不过，预制菜领域准入门槛较低，除了金龙鱼之外，像海天味业、海底捞这样的巨头也正在布局预制菜，行业竞争趋于白热化。

此外，伴随着消费升级的大趋势，金龙鱼也在发力中高端产品，在去年双十一活动中，公司欧丽薇兰橄榄油、谷维多稻米油、金龙鱼活性发酵挂面礼盒等多种产品销量增长明显，公司表示接下来还将尽力提高高端产品的销量，如胡姬花花生油、浓香菜籽油、橄榄油、稻米油等等。

结语——

2023年以来，随着疫情管控的全面放开，不少人其实对金龙鱼抱有期待，但惨淡的半年报也在提醒投资者，公司的业绩何时止跌回升，股价何时见底，尚具有不确定性。

值得注意的是，2023年10月，金龙鱼将有48.79亿股（占总股本的约90%）股份迎来解禁期。届时，股价或许会面临更大的压力。

作者：飞鱼