中信证券:银行股底部位置更加明确

来源: 中信证券

中信证券研报指出,存量按揭利率调整、金融助力化债推进对于银行息差将产生负向压力,预计自今年4季度开始体现在财报中,近期快速反弹背景下板块短期有波动可能。


(资料图)

不过,一方面负债成本仍有下降空间缓释资产端利率下行压力,另一方面夯实化债推进有助长期资产负债表稳定,对于基本面长期趋势担忧的“不确定性”反而下降,银行股底部位置更加明确。下阶段关注重点是化债模式落地、金融工作会议进展等。

事项:

8月1日,中国人民银行、国家外汇管理局召开2023年下半年工作会议。我们对于会议要点点评如下:

存量按揭利率调整:监管层面推进。

本次会议提及“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”,自7月14日央行表态“支持和鼓励”存量按揭利率调整后,此次会议为监管层面首次正式发声,预计后续将有正式指导文件出台。我们测算存量按揭利率调整对银行的影响如下:

根据央行披露数据,截至2022年末,金融机构个人住房贷款余额38.8万亿元,有两个假设条件会极大的影响测算结果:1)存量按揭定价调整的幅度;2)存量按揭规模调整的比例。如果假设:情形A 存量按揭调整比例20%,定价调整幅度50bps,对商业银行全年净息差和净利润的负向影响约为1.3bps/1.7%,如果假设:情形B 存量按揭调整比例70%,定价调整幅度80bps,对商业银行全年净息差和净利润的负向影响约为7.3bps/9.4%。

以上两种情形假设对于银行息差和盈利将产生显著差异,并且根据上市银行财报统计,截至2022年末,上市国有行、股份制、城农商行的平均按揭贷款占比分别为27.7%/15.7%/12.9%,上市银行按揭贷款占比区间为【6.1%,31.4%】,因此各家受影响幅度也差异较大。本次会议措辞“指导”、“依法有序”,强于2008年存量按揭房贷利率调整政策,或表明后续调整“幅度”和“比例”或将超过中性情形。“指导”或隐含“合意目标”,全国大型银行调整模式具备示范效应。

房地产:地产政策加速推进。

自7月24日政治局会议表态、7月27日住建部表态后,本次央行亦就支持房地产市场平稳健康发展作出部署,除“因城施策精准实施差别化住房信贷政策,继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行,更好满足居民刚性和改善性住房需求”等需求端政策外,还提及“保持房地产融资平稳有序”的融资端积极表述。我们认为在住建部和央行合力下,预计后续地产政策有望加速推进,而需求端和融资端政策的协同演进有望带来销售回升-流动性缓解-信用恢复的正向改善路径,进而助力地产债务预期稳定。

地方债务:金融支持化债。

7月政治局会议提及“制定实施一揽子化债方案”,此次央行表态“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”,我们预计金融支持化债将是一揽子化债方案的组成部分。我们认为,金融支持化债的核心在于“时间换空间”,拉长债务久期、降低债务支出成为题中之意,也存在部分债务置换的可能,对于银行利息收入和息差存在影响,但增强了债务可持续性。

风险因素:

宏观经济增速大幅下滑,银行资产质量超预期恶化;区域经济景气度大幅波动;各公司战略推进不及预期;财政政策、产业政策超预期。

投资观点:短期或有波动,中期趋势确定性增强。

存量按揭利率调整、金融助力化债推进对于银行息差将产生负向压力,预计自今年4季度开始体现在财报中,近期快速反弹背景下板块短期有波动可能。不过,一方面负债成本仍有下降空间缓释资产端利率下行压力,另一方面夯实化债推进有助长期资产负债表稳定,对于基本面长期趋势担忧的“不确定性”反而下降,银行股底部位置更加明确。下阶段关注重点是化债模式落地、金融工作会议进展等。

个股方面推荐:1)业绩增长和估值位置带来的投资回报明确,主要包括未来三年业绩增速确定性强、估值回落至低位的机构重仓银行;2)个体进入资产质量拐点周期的估值修复。

(来源:中信证券)

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