中信证券：银行股底部位置更加明确

来源： 中信证券

中信证券研报指出，存量按揭利率调整、金融助力化债推进对于银行息差将产生负向压力，预计自今年4季度开始体现在财报中，近期快速反弹背景下板块短期有波动可能。


(资料图)

不过，一方面负债成本仍有下降空间缓释资产端利率下行压力，另一方面夯实化债推进有助长期资产负债表稳定，对于基本面长期趋势担忧的“不确定性”反而下降，银行股底部位置更加明确。下阶段关注重点是化债模式落地、金融工作会议进展等。

事项：

8月1日，中国人民银行、国家外汇管理局召开2023年下半年工作会议。我们对于会议要点点评如下：

存量按揭利率调整：监管层面推进。

本次会议提及“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”，自7月14日央行表态“支持和鼓励”存量按揭利率调整后，此次会议为监管层面首次正式发声，预计后续将有正式指导文件出台。我们测算存量按揭利率调整对银行的影响如下：

根据央行披露数据，截至2022年末，金融机构个人住房贷款余额38.8万亿元，有两个假设条件会极大的影响测算结果：1）存量按揭定价调整的幅度；2）存量按揭规模调整的比例。如果假设：情形A 存量按揭调整比例20%，定价调整幅度50bps，对商业银行全年净息差和净利润的负向影响约为1.3bps/1.7%，如果假设：情形B 存量按揭调整比例70%，定价调整幅度80bps，对商业银行全年净息差和净利润的负向影响约为7.3bps/9.4%。

以上两种情形假设对于银行息差和盈利将产生显著差异，并且根据上市银行财报统计，截至2022年末，上市国有行、股份制、城农商行的平均按揭贷款占比分别为27.7%/15.7%/12.9%，上市银行按揭贷款占比区间为【6.1%，31.4%】，因此各家受影响幅度也差异较大。本次会议措辞“指导”、“依法有序”，强于2008年存量按揭房贷利率调整政策，或表明后续调整“幅度”和“比例”或将超过中性情形。“指导”或隐含“合意目标”，全国大型银行调整模式具备示范效应。

房地产：地产政策加速推进。

自7月24日政治局会议表态、7月27日住建部表态后，本次央行亦就支持房地产市场平稳健康发展作出部署，除“因城施策精准实施差别化住房信贷政策，继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行，更好满足居民刚性和改善性住房需求”等需求端政策外，还提及“保持房地产融资平稳有序”的融资端积极表述。我们认为在住建部和央行合力下，预计后续地产政策有望加速推进，而需求端和融资端政策的协同演进有望带来销售回升-流动性缓解-信用恢复的正向改善路径，进而助力地产债务预期稳定。

地方债务：金融支持化债。

7月政治局会议提及“制定实施一揽子化债方案”，此次央行表态“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”，我们预计金融支持化债将是一揽子化债方案的组成部分。我们认为，金融支持化债的核心在于“时间换空间”，拉长债务久期、降低债务支出成为题中之意，也存在部分债务置换的可能，对于银行利息收入和息差存在影响，但增强了债务可持续性。

风险因素：

宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化；区域经济景气度大幅波动；各公司战略推进不及预期；财政政策、产业政策超预期。

投资观点：短期或有波动，中期趋势确定性增强。

存量按揭利率调整、金融助力化债推进对于银行息差将产生负向压力，预计自今年4季度开始体现在财报中，近期快速反弹背景下板块短期有波动可能。不过，一方面负债成本仍有下降空间缓释资产端利率下行压力，另一方面夯实化债推进有助长期资产负债表稳定，对于基本面长期趋势担忧的“不确定性”反而下降，银行股底部位置更加明确。下阶段关注重点是化债模式落地、金融工作会议进展等。

个股方面推荐：1）业绩增长和估值位置带来的投资回报明确，主要包括未来三年业绩增速确定性强、估值回落至低位的机构重仓银行；2）个体进入资产质量拐点周期的估值修复。

（来源：中信证券）

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